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利率债收益率震荡上行信用债收益率快速下行

2018-10-11 21:40:32

年初以来,利率债收益率震荡上行,信用债收益率快速下行。债市投资者的困惑越来越多,投资的难度也越来越大。

产生这种困惑的主要原因在于1月贷款和社融大超预期,房地产政策放松引发一线和部分二线城市价格快速上涨,原材料价格上涨可能开启企业补库存周期等等,这一切给人的感觉仿佛回到了2009年初,也使市场产生了浓重的通胀预期,利率债收益率在反复胶着之后最后选择了上行。由于市场存在经济的回暖预期、对供给侧改革是否真实推进存疑,以及银行委外资金大量涌入债市谋取杠杆创造的稳定收益,信用债走出独立行情,高评级的信用债券利差已被压缩至历史最低,而诸如钢铁、煤炭这些产能过剩行业债券的信用利差也被大幅压缩。

我们认为,无论是对经济还是债市,数据的短期干扰并不能影响中期的趋势。2008年金融危机发生后至今,全球都没有找到经济增长点,期间中国的经济走势虽然相对独立,但在这个过程中,企业和地方政府的杠杆已然偏高,这也直接导致了近年来中国经济背离了以往周期性波动的特征,经济增速呈现出震荡下行的格局。在整个宏观经济杠杆率偏高的情形下,政府可以通过刺激政策带来部分子市场的繁荣,但空间递减、负面作用递增。我们更倾向于认为,在全球和中国找到新的经济增长点之前,我国经济上行和利率债下跌的风险都是非常有限的。

但短期来看,经济增速是否会出现回升,通胀是否在跨越3月高点后趋于回落,这些影响债券市场的关键要素均无法证伪,也确实会使利率债券短期内难于走出胶着行情。对信用债券而言,由于资金推动,近期过度被压缩的信用利差实际与经济增长的中期趋势正在产生背离。因而落实到投资政策上,我们认为蛰伏求稳是近期债市的最佳投资策略,适度降低产品的杠杆,适度均衡配置,等待债市风险释放后、发令枪响起时的快速起跑。

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